ВОПРОС – ОТВЕТ 5 вопросов экспертам «Крекс, фекс, пекс», или Поле для пяти сольдо

"Умненький, благоразумненький Буратино, хотел бы ты, чтобы у тебя денег стало в десять раз больше?" - "Конечно, хочу! А как это делается?" - "Проще простого. Пойдём с нами". - "Куда?.." И, прослушав инструкцию опытных "инвестиционных консультантов", деревянный человечек свято поверил: если он закопает свои пять сольдо на Поле Чудес, то утром обязательно вырастет небольшое деревце, и на нём вместо листьев будут висеть золотые монеты. Так Буратино стал самым доверчивым инвестором в истории мировой литературы. Буратиновой наивностью современные инвесторы вряд ли обладают. Но вопрос задают всё тот же: "Куда?". Ответов масса: от "Храните деньги в сберегательной кассе! (Если они у вас, конечно, имеются!)" до "Кто возьмёт билетов пачку, тот получит... водокачку". А если серьёзно: во что сегодня выгоднее инвестировать частные средства? Проигрывает или выигрывает недвижимость в инвестиционной борьбе с акциями, ПИФами, драгметаллами и иностранной валютой? Можно ли и нужно ли заставлять частных инвесторов активизироваться в нынешней экономической ситуации?

Андрей САПУНОВ старший инвестиционный консультант ИК "ФИНАМ"	Станислав БРОДСКИЙ управляющий директор УК "Велес Менеджмент"	Игорь КОСТЫРКО главный управляющий УК "УНИВЕР Менеджмент"	Роман ДЗУГАЕВ ведущий аналитик ИК БФА (г. Санкт-Петербург)	Сергей ФУНДОБНЫЙ начальник аналитического департамента УК "Арбат Капитал"

Во что сегодня грамотнее и выгоднее вкладывать средства частных лиц?

Наиболее эффективные вложения в евро в текущих условиях - краткосрочные. Более привлекательно на этом фоне вложение в доллар, поскольку американская валюта по-прежнему останется основной валютой расчётов для мировой и российской экономики. При этом стоит учитывать эффект от введения масштабной программы господдержки экономики США. В условиях высокой волатильности валютного рынка мы рекомендуем диверсифицировать вложения в валюты (не стоит держать в одной "инвестиционной" валюте более 30 % сбережений).В условиях нестабильности привлекательным инструментом будут банковские вклады, обеспечивающие гарантированную доходность на уровне 13 - 16 % годовых. С точки зрения долгосрочных инвестиций (1 - 2 года), высоким потенциалом роста обладают акции компаний финансового сектора, нефтегазовой отрасли, АПК, химической промышленности, металлургии  и телекомов. Наиболее эффективными в течение полугода будут инвестиции в ПИФы сроком от 2-х лет и более. В целях диверсификации рисков мы рекомендуем инвестировать в фонды, использующие различные стратегии: 50 % средств - в фонды агрессивной стратегии и 50 % - в ПИФы умеренной и консервативной стратегии. Вложения в такие активы, как недвижимость, на фоне снижения уровня цен на объекты не представляют для инвесторов высокого интереса. Более того, согласно прогнозам, инвестиции в недвижимость будут актуальны не ранее чем через год - когда наступит оживление в экономике и цены на недвижимость начнут свой рост. Также стали популярными инвестиции в золото. Если глобальная экономика продолжит испытывать негативное давление финансового кризиса, то золото будет пользоваться спросом как традиционный защитный инструмент. Первые признаки выздоровления мировой экономики станут катализатором ускорения глобальной инфляции - и в этом случае золото будет пользоваться спросом как антиинфляционный актив.  

В текущей ситуации средства предпочтительно вкладывать в наиболее консервативные активы. Одним из них ранее считалась недвижимость. Сейчас, к сожалению, считать недвижимость выгодным вложением нельзя. Но, думаю, что по прошествии времени и при снижении цен на недвижимость до некоторого стабильного уровня ("дна"), эта ситуация должна измениться.

В краткосрочном плане (в ближайшие месяцы) относительно надёжными могут считаться инвестиции в иностранную валюту. А дальше уже нужно следить за развитием ситуации. Если рецессия в США затянется, то даже валютные вложения станут более рискованными и, пожалуй, последними консервативными активами останутся золото и некоторые другие драгоценные металлы. Однако для физических лиц они крайне неудобны: инвестиции в "физические" золотые слитки облагаются НДС, а на так называемые металлические банковские счета (форма обезличенного хранения золота) не распространяются государственные гарантии по вкладам населения.

Если же ситуация начнёт улучшаться, то это будет означать, что с некоторой задержкой последует рост цен на нефть, а затем и на недвижимость (во всяком случае, по историческим данным, направление движения цен на российскую недвижимость с лагом в несколько месяцев почти всегда следовало за направлением движения цен на нефть, хотя скорость и масштабы роста/падения цен для нефти и недвижимости могут существенно различаться).

Пока ситуация в экономике остаётся напряженной, по-прежнему наиболее выгодным и менее рискованным способом вложения средств остаются валютные депозиты в госбанках. Если сумма средств большая, то можно рекомендовать короткие (до года) еврооблигации российских компаний с госучастием или еврооблигации компаний, которые имеют большие шансы на получение господдержки. Тем, кто готов вкладываться на длительный срок, уже можно рекомендовать потихоньку покупать акции "голубых фишек" (хотя риски существенного снижения рынка ещё высоки). Рублёвые облигации можно покупать только у госкомпаний, крупных банков и стратегических предприятий с господдержкой, со сроком погашения (оферты) в пределах года. При этом нужно понимать, что существует риск дальнейшей девальвации рубля во II полугодии. В этом случае доходность рублёвых облигаций будет минимальной или даже отрицательной (в долларовом выражении).  

Кризисные периоды в экономике всегда выступают трудным временем для принятия инвестиционных решений. В части текущего вложения средств население в большей части взаимодействует с банками, размещая средства во вклады. Значительная часть граждан инвестировала в наличную валюту на различных этапах "плавной девальвации". Для того чтобы корректно ответить на данный вопрос, нужно понимать горизонт инвестирования. Несмотря на имевшее место снижение отечественного фондового рынка, мы убеждены в наибольшей привлекательности именно акций как объекта долгосрочного вложения (от 3 лет). Объяснение этому очень простое: на долгосрочном горизонте фондовый рынок имеет тенденцию к росту. Например, граждане, которые в начале августа 1998 года купили доллары, на конец 1998 года заработали свыше 530 % годовых. Справедливости ради отмечу, мало кто зафиксировал прибыль и принялся искать альтернативные вложения; равно как и то, что фактически единицы, в силу различных причин, обладали пониманием ситуации и приняли решение уйти в доллары накануне девальвации. На горизонте же 10,5 лет (август 1998 - февраль 2009) вложения в доллары принесли ежегодную (распределённую по годам) доходность лишь порядка 17 % годовых, тогда как по акциям - 40 - 60 % (на нижней границе - "Сургутнефтегаз", "Лукойл", на верхней - "Газпром").

Говорить о краткосрочных вложениях гораздо сложнее. Во-первых, по причине экономической нестабильности, сопряжённой с угрозой потери работы. В этом случае о сбережениях придётся забыть и использовать деньги на потребление. В случае банковского вклада в большей части случаев это означает потерю процентов и начисление дохода, исходя из ставки по депозитам до востребования (хотя ряд банков предлагает срочные вклады с сохранением доходности даже при досрочном изъятии. Таких программ немного, особенно в регионах). Тем не менее размещение средств во вклады с учётом риска того, что деньги могут внезапно понадобиться, для непрофессиональных инвесторов является, на наш взгляд, наиболее приемлемым способом инвестирования - по крайней мере, банки уже предлагают ставки, сопоставимые с темпом инфляции (вклады под 15 % найти уже можно).

Ответ на это вопрос прежде всего зависит от суммы средств, которую предполагается инвестировать, а также горизонта инвестирования. В случае небольшой суммы (например, 100 000 руб.) можно рекомендовать либо рублёвый вклад в одном из системообразующих банков ("Сбербанк России", ВТБ), либо рублёвые облигации "качественных" эмитентов ("Газпром"). При увеличении объёма первоначальных инвестиций (например, до $1 млн) инструментарий возможных операций существенно расширяется, однако и в этом случае именно облигации, только долларовые, "качественных" эмитентов (Россия-30), пожалуй, будут наилучшим выбором с точки зрения соотношения риск-доходность. Рынок акций способен принести хорошую отдачу только в том случае, если инвестор готов "заморозить" денежные средства в данном классе активов на несколько лет.

Насколько кризис увеличил дистанцию между понятиями "надёжное" и "выгодное" вложение?

Пожалуй, о надёжности любых инвестиций сейчас можно говорить лишь относительно и с большими оговорками. На данный вопрос ответить сложно.

При выборе инструмента инвестиций инвестор, как правило, делает для себя выбор между надёжностью и доходностью;  выбирая при этом более доходный инструмент, он должен быть готов к определённому риску потери части капитала. Тем не менее кризис несколько изменил реальные представления о надёжности и выгодности различных инструментов вложений. Те инструменты, которые ранее считались наиболее надёжными (например, недвижимость и рынок облигаций), оказались подвержены влиянию кризиса чуть меньше, чем более рискованный рынок акций. В текущих условиях инвесторы, скорее, выбирают сохранение капитала вместо достаточно призрачной более высокой доходности.

На мой взгляд, дело даже не в дистанции, а в содержании самих понятий "надёжное" и "выгодное" вложение. То, что ещё недавно казалось надёжным или доходным вложением, на наших глазах за несколько месяцев перестало таковым являться (например, рублёвые депозиты, рублёвые облигации с большой дюрацией или облигации ряда компаний розничной, строительной, авиационной, автомобильной отрасли). А в текущих условиях риски дефолтов и волатильность рынка акций настолько возросли, что инвесторы больше задумываются не о "выгодности" вложений, а о "надёжности", с тем, чтобы хотя бы сохранить свой капитал, и выбор инструментов здесь, к сожалению, не велик.

Граница между надёжным и выгодным вложением в развивающихся экономиках всегда широка. Так, фондовый рынок в период роста - выгодное вложение, но для непрофессионального инвестора (как правило, финансовая грамотность населения находится на весьма низком уровне, в связи с чем риск ошибочных инвестиционных решений весьма велик) оно не может рассматриваться как надёжное. В период экономического благополучия вклады являлись надёжным вложением, но ставки по ним были низкими, что не позволяет рассматривать их как выгодные. Сейчас неопределённость действительно увеличилась - как с точки зрения выгоды, так и надёжности. В части вкладов - коллапс системы страхования вкладов в масштабах всей банковской системы маловероятен, однако утрата платёжеспособности отдельными банками возможна. Фондовый рынок в текущих условиях весьма волатилен и в краткосрочном/среднесрочном периоде продолжит демонстрировать динамику к понижению.

Я бы не стал говорить, что текущий кризис увеличил эту дистанцию, т. к. инвестору постоянно приходится идти на компромисс между этими двумя сторонами инвестиций. По сути, "надёжность" (низкий риск) и "выгодность" (высокая доходность) являются как раз теми самыми противоположными концами кривой "риск-доходность", на которой инвестору, вне зависимости от формы инвестирования, необходимо выбрать наиболее подходящий для себя вариант. Поэтому можно говорить лишь о том, что кризис наглядно показал, что необходимо делать выбор между надёжностью (сбережение капитала) и выгодностью (приумножение капитала), т. к. "надёжное" "выгодным" если и бывает, то только на непродолжительный промежуток времени.

Насколько недвижимость как сфера частных капиталовложений сдала или упрочила позиции?

Инвестиции в недвижимость сейчас (со стороны частных инвесторов) не получают широкого распространения. В большей части это связано с историческими тенденциями рынка. Даже при текущем снижении цен платёжеспособного спроса не прибавилось - собственные сбережения для покупки недвижимости у населения в большей части закончились ещё до кризиса, однако тогда присутствовало сравнительно доступное по стоимости предложение кредитных ресурсов. Сейчас ставки по кредитам на приобретение недвижимости в среднем в диапазоне 18 - 28%. Это первый фактор. С другой стороны, остающиеся на плаву строительные компании снижают цены, поэтому те, кто склонен к приобретению недвижимости, скорее, занимают выжидательную позицию.

Начиная с осени прошлого года привлекательность недвижимости в качестве инвестиционного инструмента существенно сократилась. По разным прогнозам, снижение стоимости как коммерческих, так и жилых объектов на данный момент в зависимости от региона составляет от 15% до 30% (с учётом скрытых дисконтов). Столь существенное падение цен на недвижимость объясняется отсутствием доступа компаний сектора к источникам заёмного финансирования (за счёт привлечения которых традиционно развивается сектор), в результате чего девелоперы вынуждены реализовывать объекты со скидкой для получения оборотных средств. Снижение цен на недвижимость спровоцировано также сокращением уровня платёжеспособного спроса как со стороны представителей бизнеса (отсутствие спроса на продукцию), так и со стороны населения (снижение объёмов рынка ипотеки, сокращение уровня реальных доходов, рост безработицы). На рыночное ценообразование определённое влияние имеют также и ожидания потребителями дальнейшего снижения уровня цен на недвижимость, что не способствует стабилизации рынка. В целом, текущие ценовые уровни на объекты недвижимости являются очень привлекательными по сравнению с докризисными значениями, однако на текущий момент отсутствуют предпосылки для стабилизации ситуации в секторе в перспективе как минимум 1 - 1,5 лет (когда ожидается рост потребительского спроса на недвижимость в связи оживлением в российской экономике). Это означает, что инвестиции в недвижимость вряд ли будут эффективными в указанной временной перспективе и целесообразно подождать более подходящего момента "входа" на рынок. В таких условиях население предпочитает вкладывать свободные средства на банковские счета (высокая надёжность плюс доходность), валюту, драгметаллы и некоторые финансовые инструменты.

Безусловно, за время этого кризиса ожидание резкого или продолжительного снижения цен на недвижимость привело к уменьшению покупок квартир с инвестиционной целью. Однако, возвращаясь к тому, что в условиях текущего кризиса у инвесторов не так много инструментов для надёжного вложения крупных средств на длительный срок и имея в виду целый ряд факторов, мешающих существенному падению цен на недвижимость, очевидно: инвестиционный спрос на неё будет расти по мере снижения цен, что в результате позволит ей упрочить свои позиции в качестве сферы частных капиталовложений.

Как инвестиционный актив недвижимость на данный момент малопривлекательна (кроме отдельных предложений, когда продавцы дают очень большие скидки, так что можно получить соотношение арендной ставки к цене квадратного метра на уровне выше 20% годовых; но это касается, в основном, не жилья, а коммерческой недвижимости).  

На мой взгляд, недвижимость как сфера инвестиций в условиях кризиса только упрочила свои позиции. Во многом это связано с российским менталитетом, поскольку именно недвижимость (прежде всего квартиры) на протяжении всех перипетий последних десятилетий была именно тем самым активом, который никогда не терял своей стоимости в долгосрочной перспективе. Однако к началу кризиса российский рынок недвижимости подошёл после нескольких лет бурного роста, что и удержало инвесторов от "перекладки" средств в этот класс активов. Поскольку цены на недвижимость в России в долларовом выражении в первую очередь за счёт девальвации российской валюты за последние полгода ощутимо снизились, инвесторы, предпочитавшие до настоящего момента хранить свои средства в денежной форме, вновь начинают обращать внимание на рынок недвижимости, в первую очередь - на ликвидные и качественные объекты.  

Каковы инвестиционные перспективы сферы недвижимости на ближайшее время?

Наиболее прочное положение, на мой взгляд, у жилой недвижимости экономкласса. Здесь падение объёмов строительства вследствие проблем у заёмщиков быстрее всего приведёт к дефициту предложения на первичном рынке, что в итоге поддержит цены и на вторичном рынке. По нашей оценке, дно падения цен на квартиры экономкласса будет достигнуто в августе-сентябре, при этом действительно хорошие квартиры могут быть выкуплены ещё раньше. Наиболее слабые позиции у коммерческой недвижимости, которой процесс значительного падения арендных ставок ещё только предстоит, а также у большей части земельных участков, многие из которых в своё время были приобретены в инвестиционных целях, однако без чёткого понимания, кому и зачем эта земля потом может понадобиться.  

Я считаю эти инвестиционные перспективы достаточно умеренными в перспективе полугода-года и достаточно хорошими в перспективе ближайших одного-трёх лет.

Мы ожидаем, что в 2009 году активность в строительном секторе останется слабой. Кредиты для компаний строительного сектора останутся практически недоступными или очень дорогими, при этом сложности с привлечением кредитов будут испытывать как корпоративные, так и частные заёмщики. Определённую поддержку сектору (если говорить о рынке жилой недвижимости) способен оказать выкуп жилья государством в рамках реализации социальных программ, однако неизбежно значительное снижение стоимости недвижимости, которое в отдельных случаях уже достигает 30 - 40 %. Мы полагаем, что оживления сектора, сопровождающегося ростом цен на недвижимость, следует ожидать после стабилизации ситуации на мировых кредитных рынках, когда российские банки смогут привлечь "недорогие" средства на кредитование банков и бизнеса, а также развитие кредитных программ для населения. Как уже отмечалось, восстановление уровня платёжеспособного спроса на недвижимость ожидается не ранее, чем к концу 2010 - началу 2011 года. Именно в указанный период, по нашим оценкам, инвестиции в недвижимость, в силу восстановления рынка, могут быть наиболее привлекательными.

В ближайшее время российская недвижимость вряд ли будет дорожать. Однако при всех недостатках, вложения в недвижимость оказались всё же существенно менее убыточны, чем инвестиции в акции или другие финансовые активы. Также недвижимость может считаться привлекательной с той точки зрения, что в условиях финансовой нестабильности повышается вероятность потенциального принятия государством различных мер по ограничению обращения валюты, "замораживанию" вкладов и т. д., но пока вопрос так не стоит. Исходя из этого, не следует срочно продавать имеющуюся недвижимость по бросовым ценам, но и покупать новую в инвестиционных целях время ещё не пришло. 

Что сделать государству и бизнес-сообществу, чтобы частные инвесторы активизировались?

Для стимулирования инвестиционной активности государство осуществляет политику повышения уровня финансовой грамотности населения. Эта работа проводится
совместно с ведущими брокерскими компаниями – в рамках сотрудничества граждане могут посетить семинары, раскрывающие преимущества и недостатки инвестиций в различные инструменты, в том числе – в условиях кризиса. Кроме того, подобные мероприятия позволяют населению более глубоко познакомиться с фондовым рынком, предоставляющим широкий спектр финансовых инструментов для получения дохода. Следует отметить, что люди достаточно активно интересуются темой инвестирования в данный момент, поскольку "традиционные" инструменты вложений нередко не позволяют обеспечить надёжные и доходные вложения. По нашим оценкам, кризис позволит увеличить долю финансовограмотных инвесторов, заинтересованных в эффективных вложениях. При этом государству следует более активно проводить соответствующие образовательные мероприятия, в том числе и на предприятиях.

Можно, конечно, развивать различные формы государственного гарантирования инвестиций (как это уже сделано в отношении банковских вкладов) или предоставлять налоговые льготы, но в условиях неуверенности большинства граждан в завтрашнем дне гораздо важнее будут мероприятия, направленные на предотвращение роста безработицы и сохранение занятости трудоспособного населения. Если частный сектор не может (и не обязан в условиях падения прибыльности бизнеса) решать эту задачу, то единственным крупным и надёжным работодателем способно оставаться только государство, и во многих странах это хорошо понимают. У нас же пока не видно мероприятий по созданию чего-то подобного системе "общественных работ". А если не решить эту проблему, то даже имеющиеся на руках у населения средства будут не инвестироваться, а просто сохраняться "под подушкой" на "чёрный день".

По отдельности предпринятые государством меры по поддержке экономики – правильные, однако в совокупности эффект смазанный. Более того, не стоит исключать и историческое формирование предпосылок, усугубивших текущую ситуацию (значительный объём заимствований корпоративного сектора за рубежом). Особенно острый момент – плавная девальвация. С одной стороны, резко девальвировать рубль означало фактически утрату платёжеспособности многими представителями корпоративного сектора. С другой, в условиях российской экономики девальвация влечёт удорожание импорта, а с учётом его доли в продукции производителей – разгон инфляции, издержек, снижение сбережений и инвестиций, и в итоге – замедление экономического роста. И отказаться от данной политики нельзя в условиях того, что экспорт минеральных ресурсов – основная статья экспорта и доходов бюджета, который к тому же оказался на момент кризиса трёхлетним. Частным инвесторам необходимы признаки стабилизации, а пока их нет.

Рост инвестиционной активности частных инвесторов возможен только при условии макроэкономической стабильности, в первую очередь – стабилизации темпов экономического роста и нормализации ситуации на рынке труда. В противном случае в абсолютном большинстве случаев выбор между инвестированием и сбережением будет решаться в пользу сбережения, причём скорее не в форме депозита в российском банке, а в виде долларов США "под подушкой".

Государству и бизнес-сообще­ству необходимо каждому своими методами бороться с кризисом, повышать эффективность производства и производительность труда, снижать неэффективные расходы и налоги, стимулировать и поощрять предпринимательскую инициативу, бороться с произволом чиновников и различных контролирую­щих организаций для достижения благоприятного бизнес-климата, реально помогать развитию малого и среднего бизнеса, совершенствовать законодательство для защиты частных инвестиций в России. В таком случае частные инвесторы не заставят себя долго ждать.

ДАЙДЖЕСТ НЕДВИЖИМОСТИ   |   март – апрель 2009   |   № 2 (42)